ביטקוין זכתה ל"וול סטריט"... ועכשיו היא משלמת את המחיר

סדנאווס - היה צפוי שהאימוץ של "וול סטריט" על ידי ביטקוין יביא ליציבות. אך במקום זאת הוא יצר חולשה חדשה: התלות בכספים אמריקאיים שמתחילים עכשיו בנסיגה.

מאז ה-10 באוקטובר, יצאו כ-8.5 מיליארד דולר ממערכות המסחר בביטקוין הנסחרות בארה"ב. כמו כן, החשיפה לחוזים עתידיים במדבורת שיקגו ירדה בכשני שלישים מהמעמד הגבוה שלה בסוף 2024 והגיעה לכש-8 מיליארד דולר.

המחירים בפלטפורמת "קווין ביס", שהיא הפלטפורמה המועדפת על פני רבות ממוסדות ארה"ב, נסחרים בהנחה בהשוואה לפלטפורמת "ביננס" הזרה, מה שנחשב לסימן למכירה אמריקאית מתמשכת. ביטקוין ירדה ביותר מ-40% בעוד המניות ומחירי המתכות היקרות מצאו קונים.

הון אמריקאי הוא עמוד התווך העיקרי למחיר ביטקוין

היפוך זה נושא בתוכו משקל לא רגיל, בשל האופן שבו השתנה השוק. במשך רוב ההיסטוריה שלה, מחיר הביטקוין הוקצה בפלטפורמות זרות על ידי סוחרי קמע. ובשנתיים האחרונות, הקרנות הסחירות הנסחרות השקיעו מיליארדי דולרים באמצעות כלים אמריקאיים, ובורסת שיקגו הפכה ליעד הדומיננטי לחוזים עתידיים, תוך שהיא מסלקת את קרנות הפנסיה וקרנות הגידור מהקונים הפרטיים. הון אמריקאי, בין אם מאנשים פרטיים ובין אם ממוסדות, הפך למקבע החשוב למחיר.

כאשר הכסף הזה היה בתהליך התרחבות, קפץ ביטקוין לרמה שיא ב-6 באוקטובר. אך עכשיו היא מתנדנדת, ואין מניע ברור לחידוש המומנטום. המטבע הקריפטוגרפי המקורי לא רשם שינויים משמעותיים, שכן הוא נסחר בסביבות 67,500 דולר ביום רביעי.

קריסת התזה למחקר אינSTITUציונלי והתרסקות תפקיד ביטקוין כהגנה

הבעיה היסודית היא פשוטה: תזת ההשקעה המוסדית קרסה. המשקיעים שרכשו ביטקוין כהגנה מפני אינפלציה, או קיטון בערך המטבע, או לחצים משוק המניות, ראו את ירידתה בצל הסיכונים שהיו אמורים לפצות עליהם, לפעמים בקצב מהיר יותר. מי שהתמודדו איתה כעסקת מומנטום, עברו לנכסים שמזיזים בפועל, מהמניות העולמיות ועד זהב.

הפרדת העסקה הקריפטוגרפית הזו הפכה את השוק לחלש יותר ממה שנראה. אמר דיוויד לאוונט, ראש המחקר באנקרייג' דיגיטל, כי הביקוש לחשיפה הממומנת בהלוואות בבורסת שיקגו "לא היה חלש כל כך מאז לפני התחלת ההתרחשות הגלויה בקרנות סחירות באמצע 2023". הירידה במינוף מצביעה על כך שיש פחות קונים כפויים כאשר המחירים עולים, כמו גם פחות קונים טבעיים שיכולים לספוג התפרצויות מכירה כאשר הן מואצות.

חלק מהגל המוסדי היה גם יותר מכני מכפי שנראה. קרנות ההשקעה ביצעו עסקאות בסיס, על ידי רכישת בטיקון הנסחר ומכירת חוזים עתידיים בפרימיה, כדי לתפוס את הפער כהכנסה. אסטרטגיה זו לא דרשה דעה לגבי כיוון המחירים, אלא רק שההכנסה תעבור על מה שיש במקומות אחרים.

במהלך רוב שנת 2025, זה קרה. אבל כאשר הפער הזה דחף מתחת לתשואות אגרות החוב של המדינה לאחר ה-10 באוקטובר, העסקה איבדה את הצדק שלה ועצרה את הזרימות הללו. זהו אלמנט אחד בתמונה של הביקוש, למרות שרוב ההיפוכים במערכות הסחר נראים כמונעים מירידת התיאבון לביטקוין כנכס, ולא בכלכלה של כל אסטרטגיית רוויה ספציפית.

אמר בווהומיל פוסאליק, ראש משקיעים ב-319 קפיטל: "אין סיבה שההון הזה יישאר כאן". הוא הוסיף שכאשר לא תחזור תיאבון אמיתי לביקוש המידי, "כל התחדשות עלולה להפוך לאזור מכירה לאיזון במקום להיות בסיס להתאוששות". הריבית של "קווין ביס", שהייתה שלילית במהלך רוב שנת 2026, מצביעה על כך שהביקוש עדיין לא התגבש.

מבנה השוק המוסדי מצמצם את ההתאוששות

איחוד ביטקוין עם המימון האמריקאי הביא יתרונות אמיתיים, כמו נזילות עמוקה ולגיטימציה מוסדית שחסרה לנכס במשך זמן רב. אבל כרגע, הביקוש מתכווץ, והשוק איבד את כושר התגובה שלו לחדשות טובות.

הבעיה העמוקה יותר היא מבנית. המוסדיות לא ביטלה את התנודתיות, אלא פשוט חילקה אותה מחדש. המוצרים עצמם שהכניסו את "וול סטריט" לביטקוין, כמו הקרנות הסחירות, שכבות ייצור התשואה ואסטרטגיות האופציות, עוצבו להחליק את התשואות בתנאים יציבים. הם עושים זאת. אך הם גם ממקדים את הסיכונים בדרכים שמופיעות רק כאשר התנאים משתנים.

המוצרים המובנים שמייצרים תשואה על ידי מכירת אופציות מקטינים את התנודתיות בשווקים שקטים, ואז מגבירים אותה כאשר נגיעה במניע אמיתי. כמו כן, הרבה מהמשקיעים בקרנות הסחירות יושבים ללא ממוצע עלות רכישה, מה שאומר שהתחדושות נמכרות על ידי מחזיקים שמחפשים רק לאזן, מה שמגביל את הרווחים שיכולים לדלוף במחזורי קודמים מבוססי מומנטום.

אמר ספנסר האלרן, נשיא הגלובלי למסחר חוץ בבנק "ג'סאר": "ההתרחבות באימוץ מוצרים כמו (IBIT) של "בלאק רוק" יוצרת יציבות מקומית בביטקוין כאשר המחירים נסחרים בטווח". אך הוא הוסיף שכאשר נוגע במניע אמיתי, "הה構ायות עצמן יכולות להגזים בתנועה. ובמיוחד, המוצרים המייצרים תגמול שמוכרים אופציות בצורה שיטתית מקטינים את התנודתיות, עד שהם מווסתים אותה".

התוצאה היא שוק שאיבד את יכולתו להגיב לחדשות טובות. כאשר "בלאק רוק" הודיעה על מוצר הקשור לפלטפורמת "יוניסוואפ", הסימן עלה לזמן קצר לפני שחזר לירידה. בשנים קודמות, כותרות דומות היו בדרך כלל משיקות לגלי עלייה ממושכים. אך כיום, ההתלהבות מתפוגגת לפני שהיא נוצרה.

לפי זאק לינדקוויסט, שותף מנהל ב"ביור קריפטו": "מבנה השוק קרס למעשה ב-10 באוקטובר.. מעולם לא חווינו את הכמות הזו של המשכיות וחומרת הירידה, אפילו בשנים 2018 ו-2022".