מדוע סין ממשיכה למכור את לאחוזותיה באגרות החוב האמריקאיות?

סדא ניוז - שוק אגרות החוב האמריקאיות הוא ההר הגדול ביותר של חובות בעולם בשווי של 30 טריליון דולר.

שוק זה נבנה בעזרת בנקים מרכזיים זרים ומשקיעים שנהרו לרכוש אגרות חוב ממשלתיות אמריקאיות בזמנים של שגשוג וכאוס כאחד. אבל מה קורה אם תיאבון זה פוחת?

הממשלה הסינית צמצמה את החזקותיה בצורה עקבית במהלך העשור האחרון, ולמרות שהיא עדיין אחת מהבעלים הזרים הגדולים של אגרות החוב האמריקאיות, תיק האחזקות שלה קטן כמעט בחצי מאז שיאו ב-2013, וירד ל-683 מיליארד דולר בנובמבר, השפל הנמוך ביותר מאז 2008.

ועכשיו, בייג'ין דוחפת את הבנקים הסיניים לצמצם את החזקותיהם הפרטיות באגרות חוב, והפחתת המיקומים הללו צפויה להפחית את התלות של סין בארצות הברית, דבר שמחזק את הבטיחות הפיננסית והלאומית, במיוחד בזמנים של מתיחות.

אך מכירת אגרות חוב בקצב מהיר מדי עלולה להעלות את הيوان ולפגוע במנוע הייצוא החזק של סין.

מה הוביל את בייג'ין להנחות בנוגע לאגרות החוב האמריקאיות?

הפקידים הסיניים הציגו את הצעד הזה כניסיון לסייע לבנקים באופן כללי להפחית את סיכוני הריכוז ולצמצם את חשיפתם לתנודות בשוק. אך הקשר הרחב יותר מצביע על יעד אסטרטגי עבור בייג'ין, وهو להפחית את התלות של המדינה בנכסים אמריקאיים לאור המתיחות הממשיכה בסוגיות של סחר, טכנולוגיה וטיוואן.

קובעי המדיניות מחשבים את מה שקרה בשנת 2022, כאשר ארצות הברית ובעלות בריתה הקפיאו כ-300 מיליארד דולר מההכנסות של הבנק המרכזי הרוסי לאחר הפלישה לאוקראינה. החשש הוא שאם המתיחות תילך ותסלים, ארצות הברית עשויה להגביל, בסcenario קיצוני, את הגישה לעודפים בדולרים שנמצאים בבעלות המדינה הסינית או במגזר הפרטי באופן דומה.

האם הצעד הזה כרוך בחסרונות לכאן הסינית?

הממשלה הסינית חיזקה את יתרות הזהב שלה בעשורים האחרונים, והגביר את הרכישות באופן דרסטי בשנת 2025, והפכה לאחד מהמחזיקים הרשמיים הגדולים של המתכת בעולם. אך מלבד הזהב, אין לסין אפשרויות רבות אחרות להשקיע כ-3.4 טריליון דולר מהיתרות שלה במטבעות זרים, שהן הגדולות ביותר בעולם, ולאז מחנשותיה המקומיות יש את הדילמה הזו.

למשל, שווקי האגרות חוב הסודיות האחרות, כמו אלה שבאירופה וביפן, גדולים, אך חסרים את עומק ונזילות שוק אגרות החוב האמריקאיות. בנוסף, מדינות כמו גרמניה, צרפת ויפן נחשבות לבעלות ברית של ארצות הברית, אז סביר להניח שהן יתאמו עם וושינגטון ויכפו סנקציות דומות אם ארצות הברית תקפיא את החזקות של סין. שווקים אחרים, כמו מניות או נדל"ן, או שהם כרוכים בסיכון גבוה או שאין בהם נזילות מספקת.

בנוסף, ישנן השפעות פוטנציאליות על הכלכלה הסינית ועל המאזן. מכירה מהירה ומסיבית תוביל ככל הנראה לירידת מחירי אגרות החוב ועליית התשואות האמריקאיות, דבר שעשוי להפעיל לחץ נוסף על הדולר האמריקאי. החלשות הדולר תעשה את הייצוא האמריקאי תחרותי יותר, וצמצם בתורו את הביקוש למוצרים הסינים - במיוחד לנוכח המצבים שהטיל הנשיא האמריקאי דאז דונלד טראמפ. ירידת הדולר גם תצמצם את ערך הנכסים המנוהלים בו אשר סין עדיין מחזיקה בהם.

לבסוף, מהלך ברור של התרחקות מאגרות החוב עלול להניע תגובה נקמנית מארצות הברית, דבר שיפגע ביציבות הפיננסית שסין שואפת לשמור עליה.

הירידה הראשונית במחירי אגרות החוב שאחר כך בעקבות הקריאה של בייג'ין לצמצם את החזקות הבנקים הייתה מוגבלת וקצרה מועד, מה שמעיד על כך שמשקיעים רואים תגובות מוגבלות בשוק ולא מצפים להחמרה חמורה של היחסים בין סין לארצות הברית בעקבות כך.

עם זאת, שינוי חד יותר עלול להיות בעייתי. אם סין תפסיק את רכישתה לחלוטין, או בסenario קיצוני תבצע מכירות מסיביות של אגרות חוב, זה יפעיל לחץ על המחירים ויגביר את התשואות. זה יוביל להעלאת עלויות הלווה בכל רחבי הכלכלה האמריקאית, כולל שיעורי הריבית על משכנתאות, הלוואות לחברות, ומימון ממשלתי.

כמו כן, עלולה זרימת מכירות רחבות להניע מדינות נוספות לפעול באותו אופן, דבר שיכול להחליש את מעמד הדולר כמקום מקלט גלובלי. עם זאת, רבים רואים את הוויתור המוחלט על אגרות החוב כהסתברות לא סבירה.

מדוע סין מחזיקה בכל כך הרבה חובות אמריקאיים מלכתחילה?

המלאי העצום של החובות האמריקאיים שיש לסין אינו רק אופציה השקעתית, אלא במידה רבה תוצאה של כלכלתה המיועדת לייצוא. בשל עלות המוצרים הנמוכה שלה, מכרה המדינה האסייתית במשך עשורים סחורות לארצות הברית - כמו צעצועים, בגדים ואלקטרוניקה - הרבה יותר ממה שהיא רכשה ממנה. ההכנסות המסחריות הללו יצרו זרם מתמשך של דולרים.

ואת המהיצואנים הסיניים לא יוכלו להשתמש ישירות בדולרים כדי לשלם משכורות או להרחיב את עסקיהם בתוך הארץ. ובזמן שהם יכולים תיאורטית להמיר דולרים ליואן דרך המערכת הבנקאית, רבים מעדיפים לשמור את הכנסותיהם בדולרים בחוץ ולהשקיע בניירות ערך זרים, ולשלם משכורות לעובדיהם מהכנסותיהם ביואן, כיוון שזה יותר משתלם.

באופן דומה, עבור הבנק המרכזי, החזקת רזרבה גדולה של אגרות חוב משרתת גם מטרה אסטרטגית, שכן היא מעניקה לבנק העממי הסיני יכולת התערבות חזקה בזמנים של משברים, ומאפשרת לו לתמוך ביואן ולייצב את השווקים המקומיים על ידי מכירת חלק מהרזרבות שלו לפי הצורך, כפי שקרה לאחר הירידה הפתאומית בערך המטבע בשנת 2015.

האם מדינות או גופים אחרים מוכרים אגרות חוב אמריקאיות?

אמר קרן הפנסיה הדנית "אקדמיק פנסיון" (AkademikerPension), המנהלת נכסים בשווי של 25 מיליארד דולר, בינואר, לאחר שהנשיא האמריקאי דאז דונלד טראמפ איים לרכוש את גרינלנד, שהוא ימכור כ-100 מיליון דולר מאגרות החוב שהוא החזיק. כמו כן, דיווחה קרן הפנסיה ההולנדית "סטיכטינג פנסיוןfonds ABP" שהפחיתה את חשיפתה לאגרות חוב ממשלתית אמריקאיות, וצמצמה את החזקותיה בכש-10 מיליארד יורו ל-19 מיליארד יורו במהלך ששת החודשים שהסתיימו בספטמבר.

מחוץ לאירופה, החזקות הודו ירדו לשיא נמוך בחמש שנים מתוך צעד של שלטונות לתמוך ברופי ולגוון את רזרבותיהם. ברזיל גם הפחיתה את החזקותיה באגרות חוב ארוכות טווח אמריקאיות.

מנגד, יפן, הממלכה המאוחדת וקנדה הגדילו את החזקותיהם באגרות חוב אמריקאיות במהלך השנה שעד נובמבר 2025, בהתאם לנתונים רשמיים.

בסך הכל, החזקות זרות של אגרות חוב הגיעו לשיא של 9.4 טריליון דולר בנובמבר, אך המשקיעים הזרים מייצגים כיום חלק קטן יותר מהשוק הכולל של החובות בהשוואה לעבר, על רקע הצמיחה המהירה בהלוואות הממשלה האמריקאית. משקיעים זרים כרגע מחזיקים בכש-31% מאגרות החוב, ירידה מכ-50% בתחילת 2015.