הזהב ממשיך לזהור ב-2026 למרות הגל הגדול ביותר של עליות מאז חצי מאה

סדה ניוז - לאחר אחד הגלים הנפיצים ביותר של עליות בהיסטוריה של השווקים המודרניים, ישנם רק מספר קטן של משקיעים שמצפים שהזהב יחזור על הביצועים הללו ב-2026. עם זאת, רבים מהמנכ"לים של קרנות הון עדיין מהמרים על המשך העליות, בטענה שהגורמים שהניעו את המתכת היקרה לרמות שיא עדיין קיימים.

הזהב זינק ב-65% ב-2025 – הביצוע החזק ביותר שלו מאז כמעט חצי מאה – לאחר שמילא את ידיו של המשקיעים הפרטיים והמוסדיים לצד הבנקים המרכזיים. בשנה שבה התאגדו כמעט כל הגורמים התומכים במתכת, מהפחתת שיעורי הריבית ועד המתחים הגיאופוליטיים, הצליח הזהב אף לפרוץ את השיא המתואם לאור האינפלציה שעמד מאז 1980.

בלומברג שוחחה עם יותר מעשרים מנהלי קרנות, שפועלים עם חברותיהם בסך של טריליוני דולרים של נכסים, כדי לחזות את הכיוון לאחר השנה ההיסטורית הזאת. רובם אמרו שהם העדיפו לא לצמצם את המיקומים שלהם באופן משמעותי, ושמרו על האמונה שלהם בכדאיות של הזהב בטווח הארוך.

"אנחנו עדיין צופים שעלה הזהב ב-2026, שכן הגורמים שתמכו בעלייתו החזקה קיימים " כך אמר איאן סמסון, מנהל התיקים ב"פידליטי אינטרנשיונל" (Fidelity International). הוא הוסיף שהוא צמצם חלק מהמיקומים שלו במהלך העלייה הבוערת באוקטובר, אך לאחר מכן חזר להגדילם, בהתייחס לרכישות של הבנקים המרכזיים, הירידה בריבית והגירעונן הגבוה כגורמים תומכים.

התרופפות הביטחון במטבעות העיקריים

משקיעים אחרים ציינו את הירידה בביטחון במטבעות העיקריים בכלכלות המפותחות – כתוצאה מלחצים על עצמאות הבנקים המרכזיים והעלאת חובות הממשלות – כאחד היסודות התומכים העיקריים בזהב. האינפלציה של החובות הציבוריים הניעה מאבקים פוליטיים לאורך השנה, החל מהעימות בקונגרס האמריקני, וכלה במצב השיתוק בצרפת, ובדיקת התקציב המקובל של יפן תחת ההנהגה החדשה שלה.

אמר מייק ווילסון, ראש אסטרטגיות ההשקעה ב"מורגן סטנלי": "הזהב הפך בעצם להימור נגד המטבעות הנייריים יותר מכל דבר אחר". דעה זו צברה תאוצה במהלך החודשים האחרונים של 2025, עם מה שנקרא "מסחר בנפילה בערך" (debasement trade) בעוד שמשקיעים גדולים כמו קן גריפין וריי דליו רואים בעליית הזהב סימן אזהרה.

ווילסון ממליץ להקצות 20% מהתיקים לנכסים האמיתיים, כולל זהב, כהגנה מפני אינפלציה, במקום הפיזור המסורתי של 40 ו-60 בין המניות לאג"ח, כך שיהפוך ל-20, 20 ו-60. הוא אמר שנראית כמתפרסמת "העריקה של ערך המטבעות".

הוא הוסיף: "כאשר כולם מבינים את הסיפור הזה, עליך לשאול את עצמך: האם זה נמכר באופן מלא? אני לא חושב כך. פשוט כי אני לא רואה שינוי בהתנהגות עדיין. אני לא רואה כפיפות כלכלית בשום מקום בעולם. אני רואה את ההפך."

תחזיות לעליית הזהב בסוף השנה

אמר דארווי קונג, ראש הסחורות ומנהל התיקים ב"די דובס גרופ" (DWS Group), שהחברה שלו שומרת על הקצאה גבוהה מעט מהרגיל להשקעות הקשורות בזהב ומצפה לשמור על כיוון זה ב-2026.

לקונג יש תחושה שהמחירים יעלו מעט בסוף השנה, אך הוא גם מצפה להזדמנויות מסחר קצרות טווח כתוצאה מתנודתיות הזהב עם תנודות השווקים הרחבים.

ואמר מAssimiliano קאסטילי מ"יוביס אסט מנג'מנט" (UBS Asset Management) כי קרנות הפנסיה והביטוח גילו עניין הולך וגדל בזהב במהלך 2025, כאשר חלק מהגופים שלא השקיעו בו בעבר החלו להקצות בסביבות 5% מהתיקים שלהם לכך, מושכים מעוצמות החזרות החזקות וביכולתו של הזהב להגן מפני הסיכונים בחלקים אחרים של התיקים.

הוא הוסיף: "כמובן שאנחנו לא מצפים לאותן סיכויים עליונים שראינו בשנה שעברה, כאשר הזהב היה הקטגוריה הטובה ביותר של נכסים אי פעם. אך אנחנו עדיין אופטימיים."

סימן אזהרה מההיסטוריה על ביצועי הזהב

עם זאת, ההיסטוריה מציעה סימן אזהרה: גלים של עליות עצומות בדרך כלל עוקבים אחר תקופות ארוכות של ביצועים ضعيفים. הזהב הגיע לרמה שיא של 1921 דולר לאונקיה ב-2011, אך לקח לו תשע שנים לשוב לשם. כמו כן, גלי הזינוק שלו ב-127% ב-1979 אחרי שוק נופל למשך תקופה ממושכת.

למרות זאת, הזהב עדיין מוחזק באחוז נמוך על ידי משקיעים אמריקאים. לפי ניתוח של "גולדמן סאקס" שפורסם בדצמבר, קרנות הזהב המובילות מציבות רק 0.17% מהתיקים הפיננסיים של הפרטים בארצות הברית – כלומר פחות בשישה נקודות בסיס לעומת השיא של 2012. "גולדמן" מעריך שכל עלייה של 0.01% בחלק הזה מעדיפה את המחיר של הזהב להעלות ב-1.4%.

רכישות הבנקים המרכזיים הן מניע מרכזי של המתכת היקרה

צפוי כי רכישות הבנקים המרכזיים יישארו המניע העיקרי התומך בעליית המחירים, כש"גולדמן סאקס" צופים שהרכישה תגיע ל-80 טון בחודש במהלך 2026. רכישות הבנקים המרכזיים זינקו מאז 2022 לאחר הקפאת הרזרבות הרוסיות, דבר שהגביר את הכשירות של הזהב כנכס שאי אפשר להחרים.

אמר תומאס רודריק, מנהל התיקים בקרן ההשקעות "טריומ קפיטאל" (Trium Capital) שהזהב הוא אחד הנכסים המעטים המאפשרים למשקיעים לבנות "עושר נוזלי מחוץ להשפעה האמריקאית". הוא הסביר כי למרות שהוריד מעט את המיקומים שלו מאז אוקטובר, הוא עדיין שומר על "רמת סכנה טובה" בזהב.

ורודריק רואה כי הצטברות הסינית של זהב במיוחד נחשבת ללב של הגישה האופטימית שלו, בשל הרצון של בייג'ינג להשקיע את נכסי עודפי המסחר הגדולים שלה באסונות מוגני הפרעה אמריקאית. הוא אמר כי סין לא תגיד: "הזהב עלה, בואו נקנה עוד אג"ח אמריקאיות.. זה לא מתיישב עם ההגיון הגיאופוליטי שלה".

הבנקים המרכזיים לעיתים רחוקות מוכרים את החזקות שלהם, מה שהופך את הביקוש שלהם למקור יציב לתמיכה במחירים. אך בעוד שהמוסדות הכספיים עשויים להיות המניע להעלאות מחירי הזהב, הזרמות מהירות של משקיעים מוסדיים ופרטיים במחצית השנייה של השנה שעברה שיחקו תפקיד משמעותי בחיזוק הגל.

לפי שאנל ראמג'י מ"פיקט אסט מנג'מנט" (Pictet Asset Management), ככל שכמות הזהב המוחזקת על ידי משקיעים ספקולטיביים עולה, רמת הקשר שלו עם נכסים אחרים עם סיכון גבוה עומדת לעלות.

עם זאת, ראמג'י שומר כרגע על הקצאה גבוהה של 8% לזהב, לאחר שהוריד את המיקומים שלו במהלך העלייה בפעולות ספקולציה באוקטובר, ולאחר מכן חזר להגדילם בדצמבר כשכספים נוספים יצאו מהשוק.

הוא אמר: "בתנאים שבהם רוב הרכישות הן מהבנקים המרכזיים הגדולים, אנו מרגישים יותר בנוח לשמור על משקל גבוה יותר של זהב בתיקים". הוא הוסיף: "אנו מצפים שהזהב ייכנס לעלייה השנה, אך בקצב זהיר ויציב יותר".