La Réserve fédérale réduit les taux d'intérêt pour la première fois cette année... cela va-t-il durer ?

SadaNews - Conformément aux attentes, le Conseil de la Réserve fédérale américaine a procédé mercredi à la première réduction des taux d'intérêt en 2025.

Mais le banquier central continuera-t-il à répondre aux attentes en approuvant deux réductions supplémentaires avant la fin de l'année ? Les données ne l'indiquent pas.

Les prévisions sur les marchés des contrats à terme simplifient à l'excès un parcours fondamentalement binaire concernant les taux d'intérêt : l'un pour apaiser les marchés, et l'autre, le parcours probable, pourrait signifier que la réduction de taux adoptée cette semaine sera la seule cette année.

Le "graphique des points" reflète la division

Jetons un coup d'œil à ce que l'on appelle le "graphique des points" de la Réserve fédérale, un schéma qui montre les prévisions des sept membres du Conseil des gouverneurs de la Réserve fédérale et des 12 présidents des banques fédérales, sans dévoiler leur identité. La statistique la plus discutée est la "point moyen", qui reflète la prévision du marché pour deux réductions supplémentaires.

Cependant, un examen minutieux de la distribution révèle que les opinions se divisent clairement en deux camps : un groupe de 6 membres estime que la réduction de mercredi est suffisante pour l'année, tandis qu'un groupe plus important (jusqu'à présent) de 9 membres s'attend à deux réductions supplémentaires. Deux membres complètent le tableau en prévoyant une seule réduction et deux extrêmes : l'un appelle à un assouplissement irréaliste de 125 points de base, tandis que l'autre pense que la Réserve fédérale n'aurait jamais dû agir cette semaine.

Le marché du travail est le juge

Lequel de ces deux parcours binaire est le plus probable actuellement ? La réponse dépend de l'état du marché du travail.

Il semble que le camp le plus enclin à l'assouplissement repose sur l'observation selon laquelle le marché du travail, selon les mots du gouverneur de la Réserve fédérale Christopher Waller, "s'approche d'une phase de ralentissement complet". Ces derniers ne nient pas que les tarifs douaniers augmentent les prix pour les consommateurs, mais ils le considèrent comme un facteur temporaire à ignorer dans l'élaboration des politiques. Ils citent la faiblesse des données d'emploi récentes pour justifier l'appel à plus de réductions.

Cependant, leur argumentation est compliquée par des facteurs d'offre sur le marché du travail, dont les principales sont les nouvelles restrictions sur l'immigration, les expulsions et un climat général de peur parmi les non-citoyens. Les entreprises pourraient embaucher moins de personnes simplement parce que le nombre de travailleurs disponibles a diminué, c'est pourquoi des responsables comme le président de la Réserve fédérale de Chicago Austan Goolsbee appellent à se concentrer sur les ratios plutôt que sur les chiffres d'emploi nets.

Les indicateurs de stabilité… pas de récession

Il convient de noter que le taux de chômage est toujours de seulement 4,3 %, un chiffre qui aurait été considéré comme un accomplissement dans les années précédentes. Quant au taux d'emploi, se chiffrant à 3,3 %, il est faible mais stable depuis la moitié de 2024. Le taux des licenciements et démissions est proche de 1,1 %, sans changement notable.

Pendant ce temps, le nombre de demandes d'allocations chômage initiales s'élevait à 231 000 pour la semaine se terminant le 13 septembre, un chiffre peu impressionnant, surtout après qu'il a été révélé que l'augmentation soudaine de la semaine précédente était due à des fraudes au Texas.

Ainsi, le recul connu par l'économie et le marché du travail ces derniers trimestres pourrait commencer à s'atténuer, soulevant la possibilité que les décideurs politiques favorables à l'assouplissement à la Réserve fédérale prennent des décisions politiques sous un angle rétrospectif, semblable à regarder dans un rétroviseur.

La consommation reprend et la croissance revient

Les ventes au détail ont augmenté en août pour le troisième mois consécutif, et la consommation a commencé à se développer à nouveau après ajustement pour tenir compte de l'inflation, après une période de stagnation au cours du premier semestre de l'année.

Bien que le trimestre ne soit pas encore terminé, l'outil "GDP Now" de la Réserve fédérale d'Atlanta indique que le PIB au troisième trimestre se dirige vers une croissance annuelle de 3,3 %. Malgré les contraintes entourant cet outil, il a souvent surpassé les prévisions des économistes du secteur privé dans un contexte économique post-pandémique difficile à prévoir. En ce qui concerne le marché boursier - bien qu'il ne soit pas un indicateur idéal pour l'activité économique - il atteint des niveaux historiques, ce qui soutient la richesse des ménages et stimule la consommation future.

Les effets des taxes de Trump diminuent

Une des explications possibles est que l'économie américaine a subi un bouleversement temporaire en raison de l'incertitude provoquée par les droits de douane "Jour de la Libération" imposés par le président Donald Trump, mais elle commence à retrouver son équilibre. Bien que certaines obstacles persistent, l'idée que la croissance soit terminée semble exagérée au regard des données actuelles.

Si le camp favorable à l'assouplissement excessif dans le "graphique des points" s'avère avoir tort, alors le camp du "pas de changement" s'imposera de lui-même.

Dans les faits, ce camp ressemble à son homologue accommodant, car il reconnaît une inflation relativement élevée, mais ne donne pas beaucoup de poids aux droits de douane dans l'analyse, et évalue le marché du travail comme l'a décrit Jerome Powell dans son discours à Jackson Hole le mois dernier, en disant qu'il est "dans un état d'équilibre étrange dû à un ralentissement marqué de l'offre et de la demande de travail". Mais ils ne semblent pas considérer cet équilibre fragile comme une donnée acquise.

L'impact politique

Il est regrettable que la politique ne puisse être écartée à ce stade. Trump continue de faire des appels répétés à une forte réduction des taux d'intérêt (bien au-delà de ce qui est discuté dans cette analyse), il attaque le président de la Réserve fédérale Powell sur les réseaux sociaux et utilise le ministère de la Justice pour tenter de limoger Lisa Cook, une gouverneure de la Réserve fédérale avec qui il n'est pas d'accord sur les orientations.

Cook a remporté le dernier round juridique contre lui devant la cour d'appel cette semaine, mais Trump a maintenant porté l'affaire devant la Cour suprême pour demander à être autorisé à la limoger. Le résultat de cette bataille sera crucial pour l'avenir de l'indépendance de la Réserve fédérale et de l'approche de la politique basée sur les données.

Jusqu'à présent, des personnalités institutionnelles dominent toujours à l'intérieur de la Réserve fédérale, mais il est difficile d'imaginer qu'un membre du Comité de la politique monétaire responsable de la détermination des taux d'intérêt puisse ignorer complètement le bruit politique. Même les fonctionnaires les plus technocrates sont au final humains.

Cependant, l'impact de la politique pourrait être équilibré cette année : certains membres pourraient, sans le vouloir, pencher vers un assouplissement en prévision des réactions de l'administration, tandis que d'autres pourraient adopter une position plus ferme par instinct de rejet ou de défi.

Données du marché du travail

En général, les décisions de politique monétaire resteront à double sens à court terme : soit le marché du travail s'effondre, soit le cycle de réduction est temporairement terminé.

Pour l'instant, il semble que le second scénario soit le plus probable - ce qui pourrait être une bonne nouvelle pour les travailleurs américains, mais une mauvaise nouvelle pour les investisseurs en obligations en faveur de l'assouplissement, et pour le président Trump.