33 טריליון דולר על הכף.. הצעה להקפאת חובות המדינות המתפתחות בעת משברים

SadaNews - קבוצת מחזיקי האג"ח המובילים בשוקי ההון המתפתחים הציעה תוכנית שמעניקה למדינות המתפתחות ארכה לפרעון חובותיהן במקרה של אסונות.

ההצעה הועלתה במקביל לפתיחת הפגישות השנתיות של קרן המטבע הבינלאומית בוושינגטון, ומאפשרת לממשלות לדחות תשלומי ריבית במקרה של אסונות טבע, מגיפות, סכסוכים מזוינים או זעזועים כלכליים חמורים. בתמורה, המדינות מספקות יותר הגנה למחזיקי האג"ח ומציעות נתונים מפורטים יותר על חובותיהן.

כיווני מחשבה אלו משקפים את החשש של "וול סטריט" מהאפשרות שקריסת כלכלות המדינות המתפתחות תחת נטל חובות השואף ל-33 טריליון דולר, תגרום להן להיות חשופות למשברים אם תתרחשנה הפתעות חדשות. הזעזועים שהעולם חווה במהלך חמש השנים האחרונות, החל מהמגפה של "קוביד", דרך מלחמת אוקראינה, ועד להחמרת המדיניות המוניטרית העולמית, שהובילה כלכלות רגישות למשברים כלכליים והכריחה את ממשלותיהן להפחית את ההוצאות על תחומים חיוניים כמו חינוך ובריאות, כאשר חלק מהמדינות נכנסו למצב של פשיטת רגל.

מניעת משבר החובות

סמי מעואדי, ראש מחלקת הכנסה קבועה בשוקי ההון המתפתחים בחברת "טי רו פרייס אסושייטס" (T. Rowe Price Associates) וחבר בצוות העבודה שגיבש את ההצעה, אמר: "אנחנו שואפים למנוע את המשבר הבא. ראינו שהמדינות בעלות הכנסה נמוכה נפגעות מתנודות בכלכלה המאקרו, ומה שאנחנו מציעים כאן הם חוזים גמישים ועמידים יותר".

הקבוצה קוראת לכלול סעיף חדש בחוזי האג"ח הסודיים שמאפשר לממשלות לדחות תשלומי ריבית למשך עד שנה לאחר התרחשו אירוע משמעותי. מדינות בים הקאריבי אימצו ניסוחים כאלה עקב החשש שלהן מעונות הוריקן. והחובות של גרנדה לא הושפעו כאשר המדינה הפעילה סעיף זה בשנת 2024 לאחר הוריקן "ביריל", כמו שלא נפגע ביצוע האג"ח של בארבאדוס כאשר היא הפכה למדינה הראשונה לכלול את התנאי הזה בהנפקה ראשונית במהלך יוני האחרון, כאשר הביקושים עמדו על פי חמישה מהנפקה.

הצעה עדכנית יותר, הנתמכת על ידי חברות כמו "גרנת'ם מיו ואן אוטרלו & קו." (Grantham Mayo Van Otterloo & Co. LLC) ו"אברדין אסן מנג'מנט" (Aberdeen Asset Management), מרחיבה את מגוון האירועים שיכולים להפעיל את הסעיף, כך שיכללו בנוסף לאסונות טבע, גם סכסוכים מזוינים ומחאות כלכליות עולמיות.

במקרים כאלה, הממשלה מכריזה על התרחשו האסון, ולאחר מכן מחזיקי האג"ח מצביעים על דחיית תשלומים. בתמורה, לווים מתחייבים לשפר את השקיפות באמצעות קיום פגישות רבעוניות בין משקיעים לבכירים, ולאחר מכן לפרסם נתונים מפורטים על החובות, תוך אפשרות לשנות את החוק שהאג"ח נתונים לו אם יתרחשו שינויים חוקיים בניו יורק או בממלכה המאוחדת.

שקיפות בחובות

בשנים האחרונות, קרן המטבע הבינלאומית קראה להגברת השקיפות בחובות לאחר כישלונן של מדינות כמו סרי לנקה וזמביה שנכנסו למשא ומתן מסובכים וארוכים על ארגון ההתמחויות שלהן. דו"ח של הקרן שפורסם ב-7 באוקטובר ציין כי "החלשות השקיפות בחובות עיכבה את יכולת הנושים להעריך את עקרון ההתנגדות בהסדרים ומעכבת את התהליך".

הדוח הסביר כי ממוצע של שמונה מקרים של ארגון חובות סודיים בשנים האחרונות עלה ל-2.5 שנים בהשוואה ל-1.1 שנים קודם לכן, והוסיף כי "שיפור השקיפות בחובות מביא לתועלות ארוכות טווח, בהן הפחתת פערי התשואות על האג"ח".

המשקיעים מציעים להוסיף את התשלומים המושהים לכרית החוב מאוחר יותר תוך כדי חישוב ריבית עליהם. כמו כן, לא ניתן להחיל את העיכוב במהלך השנה האחרונה לחיי האג"ח או אם יותר מחצי ממחזקי האג"ח מתנגדים לכך. נדרש אף שהעיכוב יכלול לפחות 60% מהנושים המסחריים וגופי הלוואות רשמיים שאינם מציעים הלוואות בתנאים נוחים כדי להבטיח שהכספים הזמינים ישמשו לתמוך בשיקום הכלכלה ולא לתשלום חובות אחרים. ניתן להחיל את התנאים החדשים בעת הנפקת האג"ח או בניהול מחויבויות או במהלך ארגון מחדש.

בהתאם לדברי אבי מקינה, יועצת בכירה ומנהלת תכניות ב"ברית המשקיעים בשוקי ההון המתפתחים" (Emerging Markets Investors Alliance) שהשתתפה בהכנת ההצעה יחד עם מומחים נוספים, בהם בן הילר, מנהל הפורטפלים ב"ה.ב.ק. קפיטל מנג'מנט" (HBK Capital Management), הנוסח הזה מאפשר למדינות נזילות במהלך משברים מבלי להגביר את עלות ההלוואות.

מקינה אמרה: "יהיה מספר המקרים של כישלון נמוך יותר לטווח הארוך. אנו מקווים שהפתרון המאוחד הזה לנזילות ייתן כלי שניתן לחזות ולמדוד כדי לנהל סיכונים באופן שייטיב עם המנפיקים והמשקיעים כאחד".