ארון בראון מגלה: "חום הזהב הנוכחי אינו קשור לאינפלציה.. ולא לזהב"

סדה ניוז -מחיר הזהב נשבר לאחרונה רמה ששמרה על עצמה במשך יותר מארבעה עשורים, לאחר התאמה לפי אינפלציה, ברמות הנוכחיות, הכוח הקנייה של הזהב עבר את השיא שנרשם בינואר 1980 בעבור 850 דולר, שזה 3524 דולר בערך הנוכחי.

ישנם שני גורמים שנוטים להיות מאשימים כשמחירי הזהב עולים; פחד מהאינפלציה, ופחד ממגבלות פיננסיות, כמו במקרה של סנקציות או הטלת מגבלות על הון. השניים הגיעו לשיאם בינואר 1980, כאשר מדד המחירים לצרכן (בארצות הברית) עלה ב-13.9% על בסיס שנתי, לאחר שהנשיא ג'ימי קרטר הקפיא נכסים איראנים בנובמבר שעבר.

אלא שהשניים, שחשדו בהם, הציגו ראיות לחפותם ב-2025; מחירי הזהב לא נטו לעלות או לרדת מאז החלה המגפה ועד סוף אוקטובר 2022, אלא התחילו לעלות באופן קבוע מאז אז. שיעור האינפלציה הגיע לשיא של 9.1% ביוני 2022, אך ירד ל-7.7%, ונתון בעצירה. מחסור הרווחיות לאגרות חוב ל-10 שנים - בכללי זו תחזית השווקים הפיננסיים לממוצע שיעור האינפלציה בעשור הבא - הגיע לשיאים של 3.04% באפריל של אותה שנה, וירד ל-2.51% בסוף אוקטובר.

עלות גבוהה להחזקה של זהב

נוסף על כך, קשה להטיל את האשמה על ההולך ומתרקם יחסי המתח הבינלאומיים או על הגאווה הפיננסית האמריקאית. רוסיה פלשה לאוקראינה בפעם השנייה בתחילת 2022, ולאחר מכן הטיל עליה סנקציות מיד. אבל העניין ירד بحודש אוקטובר. לא היה התקפה על ישראל מצד חמאס אלא שנה לאחר מכן. לא היו אירועים בינלאומיים, פוליטיים או פיננסיים באותו זמן.

כל מחיר הוא יחס בעצם, אם עליית הזהב לא נובעת מלחצים באם דולר, ייתכן שהסיבה היא עליית האטרקטיביות של הזהב, ולא ירידת האטרקטיביות של הדולר. כמו כן, עלות ההחזקה של זהב היא גבוהה, כ-0.5% בשנה באגרות חוב לזהב סחיר, ואילו במקרה של רכישת זהב פיזי, יש עלויות אחסון וביטוח, והעלות הזו עולה במקרה של חידוש חוזים עתידיים על זהב.

באותו הזמן, המשקיע לא מקבל את התשואה האמיתית החיובית שניתן להשיג מנכסים אחרים, והדרך הפשוטה ביותר להעריך את ההפסד הזה היא לעקוב אחר התשואה על אגרות חוב המגולמות מהאינפלציה למשך 10 שנים, המהוות כיום תשואה גבוהה יותר מאשר שיעור האינפלציה של 1.67%, בהתאם לכך, מי שמחזיק אונקיה של זהב בממשק סחירות מוותר על הכנסה פוטנציאלית של 2.17%, כלומר 79 דולר בשנה.

כאשר מחזיקי הזהב דרשו פיצוי

לפני ששואלים מה יוכלו משקיעי הזהב להרוויח מ-79 דולר בשנה, נסתכל על הערך המוערך של החזקת אונקיה של זהב לאורך זמן, מותאם לפי אינפלציה כדי לשקף את הערך הנוכחי בדולרים.

למרות שמחיר הזהב הלך ועלה מאז תחילת 2018 ועד התפשטות המגפה, הערך המוערך של החזקת אונקיה של זהב ירד, והפך לדולרי ביוני 2020, ולא חזר לצד החיובי עד אפריל 2022. במהלך תקופה זו, דרשו המשקיעים פיצוי על החזקת זהב, במקום המצב הרגיל, שבו הם היו מוכנים לשלם כסף כדי לרכוש אותו. החזקה בזהב הניבה רווח גבוה יותר מאשר רכישת אגרות חוב המוגנות מאינפלציה ב-9 דולר לשנה.

שנה לפני תחילת עליית מחירי הזהב, השתנה מצבם של משקיעים במתכת היקרה, כאשר לאחר שהיו דורשים תשעה דולר בשנה עבור החזקת זהב, הם היו מוכנים לשלם עד 91 דולר כדי להחזיק בו. זאת בשל עליית התשואות מאגרות חוב המוגנות מאינפלציה, ולא בזכות עליית מחירי הזהב. אבל יש לשים לב שזהו עליית ערך הסכום שמוכנים המשקיעים לשלם בעבור החזקת אונקיה של זהב, ולא עליית מחיר המתכת היקרה.

כלים להגנה מראים את אותה מגמה

מוזר, שאחר המגפה, פלישת רוסיה, והפחד מאינפלציה בימי ממשלת ג'ו ביידן, רצו המשקיעים לקבל מקדמה בעבור החזקת זהב, ואז חזרו להיות מוכנים לשלם בעבור החזקת המתכת היקרה כאשר המצב התייצב.

ראינו את הדפוס הזהה בכלים אחרים להגנה מאינפלציה ומסכנת מגבלות פיננסיות בארצות הברית, כמו הפרנק השוויצרי ו"ביטקוין", שלא הראו מגמה משמעותית כאשר שיעור האינפלציה הגיע לשיא העונה, והערפל שסבב את המצב הפוליטי הגיע לשיא, והמצב הבינלאומי החמיר לעד כי עליית ערכם של כלים הללו ברגע שהסכנות התפוגגו.

זהב מושך תשומת לב מהשקעות ניודיות

מה אם זהב הוא רק היד הימנית של המכשפה שמסיחה את הדעה למה שעושה ידו השמאלית, האטרקטיביות של החזקה בהשקעות בתיק ראשי כמו מדד "S&P 500"?

הגרף הבא מפרט את התשואה התיקווית המותאמת מכל מדד "S&P 500" מינוס התשואה על אגרות חוב המגנות מאינפלציה של מניות ששווין מחיר אונקיית זהב. והקו הפוך כדי לאפשר להשוות אותו לגרף המשויך לזהב. בראש הגרף, המשקיעים מוכנים לשלם מחיר גבוה בעבור החזקת זהב, ולא מקבלים אלא סכום מיותר לחזקה במניות, ובסיומו ישנם מהשקיעים בעלי דרישה רבה בבקשת החזקה המיוחד בהשקעה במניות או בחזקה הזו.

נראה ששני הקווים דומים, שניהם ירדו לפני מגפת הקורונה, אם כי קצב הירידה במניות היה מהיר יותר בהשוואה לזהב. המניות התאוששו מיד עם התפשטות המגפה (דרשו המשקיעים סכום גדול יותר בעבור החזקת מניות), בעוד שלא קרה כמעט שינוי בזהב עד אמצע 2022. מאז, הזהב עבר על פני המניות.

אם משקיעים חוששים מאינפלציה, היה צריך עלות הרווחיות לעלות, אבל היא נעה בטווח צר במשך 2025, החל מ-2.17%, ועד 2.47%, והגיעה ל-2.37% בסוף השבוע שעבר.

שינויים בשיעור התשואה האמיתית מאחורי עליית המחיר

הברור הוא שהכוח המניע המרכזי של מדד "S&P 500" ומחירי הזהב הוא השינויים בשיעור התשואה האמיתית, שהמשקיעים דורשים עבור החזקה של נכסים מאובטחים מאינפלציה. היות ושיעור זה יורד בשנת 2025, לא ראינו שינוי משמעותי בערך שהמשקיעים מצפים לו מצד החזקת זהב, ולכן מחירו טיפס.

אם אתה מוכן לשלם 90 דולר בשנה עבור רווח כלשהו שתקבל מחזיק אונקיית זהב, עם ירידת שיעורי התשואה האמיתית, תיהיה מוכן לשלם סכום גדול יותר בעבור אונקיה זאת. לעומת זאת, המשקיעים במניות הפחיתו את השיעור הצפוי של התשואה האמיתית עם ירידת התשואות מאגרות החוב המגנות מאינפלציה, ועלתה מדד "S&P 500", אך אך ב-12% בלבד.

בהעדר דאגה מאינפלציה, השינויים הגדולים בתשואה האמיתית הצפויה על מניות, ולא על זהב, מעידים על דאגות ממצב של מיתון. בכדי להבין את השווקים כיום, עלינו לעקוב אחרי אגרות החוב המגנות מאינפלציה והמניות. ייתכן כי זוהר הזהב מושך, אך הזוהר עלול לפזר את העיניים מנתוני היסוד.