שגעון המטבעות הדיגיטליים מזעזע את קרנות הגידור בשנה הגרועה ביותר מאז קריסת 2022

סדא ניוז - לאחר שנים על שוליים, נכנסו קרנות גידור המתמחות במטבעות דיגיטליים בשנת 2025 בתקווה לחזות צמיחה אמיתית.

היה צפוי כי התקנות הרגולטוריות החדשות, התמיכה מבית השחור, ומיליארדי דולרים שהוזרמו על ידי הון מוסדי, יעלו את שוק המטבעות הדיגיטליים מנישה לשוק מרכזי. אך השנה הנוכחית חשפה, במקום זאת, את אכזריות השוק וחוסר הסובלנות שלו, גם כלפי מקצוענים שתכננו אסטרטגיות שישרתו את התנודתיות.

תשואות המטבעות הדיגיטליים

עד סוף נובמבר שעבר, קרנות שהמרו על מגמות מחירים, המיועדות להרוויח מהתנועות במחיר של ביטקוין ומטבעות דיגיטליים מרכזיים אחרים, ירדו בכ-2.5%, במסלול הנחשב לגרוע ביותר שלהן מאז החורף של 2022, כאשר רבות מהן ספגו הפסדים מעל 30%, לפי נתוני "קריפטו אינסייטס גרופ".

האסטרטגיות הבסיסיות, והאסטרטגיות להשקעה בהון במטבעות חלופיים, בהן מאמצים מנהלי הקרנות השקפות ארוכות טווח מבוססות על הנכסים עצמם كأسיס להשקעה ולאחר מכן על מצב השוק והכלכלה הכוללת ביחס לרשתות בלוקצ'יין ומטבעות דיגיטליים, ירדו בכ-23% לאחר ירידות גדולות. לעומת זאת, קרנות ניטרליות לשוק, שאינן עוקבות אחרי מגמות שוק, שמרו על השקעות הגידור שלהן ומכוונות להפרשים קטנים וקבועים במחיר, רשמו עלייה של כ-14.4%.

המגמה של עליית ביטקוין בתחילת 2025 סיפקה תנועות מחירים גדולות, אך חלק ניכר מהן הגיע בצורת דחפים גדולים בתקופות שבהן הנזילות הייתה חלשה. תנועות מהירות אלו הקשו על רבות מהקרנות לחזק את העמדות ההשקעתיות שלהן או לצאת מהן בצורה חלקה.

באותו זמן, הזרמים המוסדיים - באמצעות קרנות שנסחרות בבורסה ומוצרים מובנים - עיצבו מחדש את תחום המסחר. חברות וול סטריט חיזקו את נוכחותן בשוקי המטבעות הדיגיטליים, מה שהוביל לצמצום הפרשי המחירים ולחיסול הזדמנויות הארbitrage שנחשבו לרווחיות בעבר. התשואות מהעסקאות הקלאסיות ירדו באופן משמעותי, כמו סחר הארbitrage בחוזים עתידיים ומיידיים, הידוע בשם סחר הבסיס. מה שהניב תשואות חודשיות מעל 10% הפך במהרה להיות בזבוז או נעלם לחלוטין.

אמר פול הווארד, מנהל בחברת השוק "ווינסנט": "המשקיעים משתמשים במוצרים מובנים שמספקים הגנה בירידות, דבר שמפחית את התנודתיות ומגדיל את דעיכת היכולת להשיג תשואות על פני השוק, הנקראות תשואות אלפה".

תפקיד קרנות הגידור במסחר במטבעות דיגיטליים

קרנות הגידור במטבעות דיגיטליים עדיין נחשבות לתחום מתמחה ומפוצל. בעוד שמספר קטן של שחקנים גדולים מנהלים סכומים גדולים, רובן קטן ממדים. הנכסים הכוללים דרך אסטרטגיות פעילה המשיבים במהירות לשינויים בשוק ונזילים בוחרים נכסים שניתן למכור ולקנות בקלות מוערכים בין 12 ל-15 מיליארד דולר, לפי חברה "קריפטו אינסייטס גרופ", בעוד שסכום הקרן המודלית לא עולה על כ-30 מיליון דולר.

עד לפני קריסת אוקטובר שעבר, רבות מהקרנות סבלו. המטבעות החלופיים נכשלו במימוש עלייה במהלך ההשקעות של הקיץ שעבר, והנפקות החדשות של מטבעות לא נהנו מזמן זרימה מוחשית, בעוד הביקוש ממשקיעים פרטיים היה חלש. מדד המעקב אחר ביצועי המטבעות החלופיים ירד לרמה הנמוכה ביותר שלו מאז הקריסה במהלך מגפת הקורונה בשנת 2020.

ואז הגיע ה-10 באוקטובר שעבר, אחד מאירועי פריקת הנכסים המהירים ביותר בהיסטוריה הקצרה של המטבעות הדיגיטליים. רק ימים לאחר שביטקוין רשם שיא חדש, הובילה ההבטחה של תומכי דונלד טראמפ להטיל מכס של 100% על סחורות סיניות לנפילה במחירים של 14%. במהלך שעות, נמחקו עמדות השקעה שתלויות במינוף להיקף של כ-20 מיליארד דולר.

עבור תומאס קלדיק, המנכ"ל של "פורטיוס", היד המספקת ניהול נכסים של "נומיוס", התפרצות החלה כשהיה על טיסה. הוא אמר: "הייתי על סף עלייה על טיסה מאסיה לאירופה. עקבתי אחרי כמה חשבונות מנוהלים, ובאמצע הטיסה הכל התחיל לקרוס".

התנודנויות של דונלד טראמפ

הבהיר יובל רייזמן, מייסד "אתיטלן אוסיט מנג'מנט", כי השנה הייתה מאופיינת במה שכינה "התנודנויות טראמפ", והוסיף: "אנחנו רואים דחפים תנודתיים הקשורים לפוליטיקה ולרגולציה".

הקרנות שעוקבות אחרי מגמות מחירים, שמבצעות רכישות או מכירות בהתבסס על תחזיות תנועות מחירים באמצעות תובנות אסטימטיביות או מודלים כמותיים, איבדו את רוב הרווחים של השנה הנוכחית במהלך מסחר אחרי צהריים אחד בלבד. בעוד המודלים הכמותיים שהתמקדו במטבעות חלופיים - שכבר סבלו מחוסר נזילות - חשפו מה שכינו כמה מנהלים "מחה כולל".

הנזקים לא הסתכמו רק במחירים. הופיעו סדקים במבנה התשתית של שוק המטבעות הדיגיטליים. הנזילות נעלמה והבטוחות פגעו במהלך המסחר ומערכות ניהול הסיכונים התעכבו. אמרו מומחים מיומנים שחוו את משברי "אפ טיקס" ו"טירה לונה" כי המצב נראה מוכר, ואפילו מזעזע בשוק שצריך להיות בטוח ומבוגר יותר.

אמר קלדיק: "אם הציוץ של טראמפ עורר מצבי הימנע מהסיכון, זה לא האחראי לקריסה של 80% בכמה מטבעות. הבעיה הייתה ניהול כושל של הבטוחות, מה שהוביל לגלים של פריקות בשוק שסבל ממחסור בנזילות לאחר שנסוגו יצרני השוק המשמעותיים".

אסטרטגיות החזרה לממוצע במחירי המטבעות החלופיים היו הנפגעות ביותר, מדובר בהשקעה בהפחתת ההפרשים הקצרים. במהלך קריסת אוקטובר שעבר, צנחו עשרות מטבעות ביותר מ-40% תוך שעות, מה שמעבר ליכולת של המודלים האלה להחזיק מעמד.

השקעה מוגבלת

בהסבירו, קצבר שפרן, מייסד "אם סקווארד", קרן רב-מנהלים ממלטה תחת הזרוע של "מונטירה": "החשיפה שלנו לאסטרטגיות הללו הייתה יחסית מוגבלת, ומאז יצאנו לחלוטין מאלו שתלויות באופן מופרז בעמקי לוחות ההזמנות של מטבעות חלופיים".

קרן "אם סקווארד" ירדה ב-3.5% באוקטובר שעבר - החודש הגרוע ביותר שלה מאז נובמבר 2022, והגרוע בכל הזמנים מאז פתיחתה להון זר מוקדם יותר בשנה - אך היא התאוששה כדי לרשום עלייה של 1.6% בחודש שעבר.

הקרנות הניטרליות שאינן עוקבות אחרי תנועת המחירים בשוק החזיקו מעמד יותר טוב, והסתיימו את חודש אוקטובר שעבר בעלייה של כ-2%. עם זאת, לאסטרטגיות אלה יש גבולות כי הן דורשות בקרות מדויקות, תשתית מתקדמת ופיקוח מתמשך, שהם מרכיבים יקרים שלא ניתנים להרחבה בקלות.

אמר בווהומיל פוסאליק, מנכ"ל חברת "319 קפיטל" שנרשמה באיים הבריטיים: "אלה שהיו מוכנים - עם הקצאה קפדנית של בטוחות ברחבי הפלטפורמות ומערכות מוכנות - הצליחו להשיג תשואות כוללות של בין 1% ל-3% בפחות משעה". קרן שלו רשמה רווח של 1.5% באוקטובר שעבר ו-0.4% בנובמבר שעבר, והמקדמים נטו להסך עשו עלייה של כ-12.2% מאז תחילת השנה.

תשתית המטבעות הדיגיטליים

הקריסה חשפה באופן ברור את האיטיות בהבשלה של תשתית המטבעות הדיגיטליים. חיבורי המסחר קרסו, יצרני השוק ירדו וסקירות האורחות לא הצליחו. עם היעדר כלים לעצירת המסחר או ליישוב מרכזי, ההפסדים הגביהו.

אמר פיטר קוסה, המנכ"ל של "סיגיל פאנד": "באופן כללי, אנו בהחלט רואים נזילות פחותה יותר ותנודתיות גבוהה יותר לאחר 10 באוקטובר". קרן "סיגיל קור", המתמקדת במטבעות חלופיים, מציגה ירידה של 6.73%, וזהו ההפסד הגרוע ביותר שלה מאז נפילה של 61% בשנת 2022. לעומת זאת, הקרן הניטרלית שלו שאינה עוקבת אחרי תנועת המחירים בשוק "סטייבל" עלתה ב-11.26%. לקראת סוף השנה, רבות מהקרנות צמצמו את חשיפתן למטבעות חלופיים ופנו לכיוון מימון דיגיטלי, שבו המצב המפוצל והחזרות עוד מספקים הזדמנויות להשקעה.

קרנות המימון הדיגיטלי והקרנות המתמקדות בתשואות רשמו רווחים של כ-12%, מה שנחשב לתוצאה טובה בשנה קשה, אך הן נותרות מוגבלות באתגרים טכנולוגיים ובקיבולת מוגבלת.

ושץ שפרן סיכם ואמר: "אולי לא יחזרו חלק מהמשתתפים בשוק באותה עוצמה בזמן הקרוב. דבר זה יוביל בוודאות לסידור מחדש של כללי המשחק".